• Реклама

  • Реклама


  • Новости сайта
  • "МЕТОДИЧЕСКИЕ РЕКОМЕНДАЦИИ ПО ОЦЕНКЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ" (утв. Минэкономики РФ, Минфином РФ, Госстроем РФ 21.06.1999 N ВК 477)

    Страница 31


    Страницы: | «Первая ... | Стр.6 | Стр.7 | Стр.8 | Стр.9 | Стр.10 | Стр.11 | Стр.12 | Стр.13 | Стр.14 | Стр.15 | Стр.16 | Стр.17 | Стр.18 | Стр.19 | Стр.20 | Стр.21 | Стр.22 | Стр.23 | Стр.24 | Стр.25 | Стр.26 | Стр.27 | Стр.28 | Стр.29 | Стр.30 | Стр.31 | Стр.32 |


    Влияние коэффициента распределения, вообще говоря, тем заметнее, чем выше норма дисконта и больше продолжительность шага расчета. Поэтому в данном примере (шаг, не превышающий 1 года, и "средняя" величина нормы дисконта) оно невелико. Однако в целях иллюстрации коэффициенты распределения учитываются.

    При этом в соответствии с табл. П6.2 Приложения 6 они равны:

    - для капитальных вложений и поступления финансовых средств

                    ДЕЛЬТА
                          m
    ГАММА  = (1 + E)       ;
         m

        - для   денежного   потока   от   операционной  деятельности и
    оборотных средств

                    ДЕЛЬТА
                          m              E x ДЕЛЬТА
             (1 + E)        - 1                    m
    ГАММА  = -------------------- ~= 1 + -----------;
         m    ДЕЛЬТА  х ln(1 + E)             2
                    m
        для возврата основного долга ГАММА  = 1;
                                          m
        для выплачиваемых процентов:
        - при квартальном шаге расчета ГАММА  = 1;
                                            m
                                                           1/4
                                                1 + (1 + E)
        - при полугодовом шаге расчета ГАММА  = --------------;
                                            m         2

        - при годовом шаге расчета

                        1/4          1/2          3/4
             1 + (1 + E)    + (1 + E)    + (1 + E)
    ГАММА  = ----------------------------------------.
         m                      4

        В этих   формулах   E   -   норма   дисконта,   а   ДЕЛЬТА   -
                                                                  m
    продолжительность шага расчета в годах, равная:
        - 0,25 для квартального шага расчета;
        - 0,5 для полугодового шага расчета;
        - 1,0 для годового шага расчета.

    П10.4. Расчет показателей общественной эффективности

    проекта

    В соответствии с разд. 4 Рекомендаций и Приложением 1 общественная эффективность проекта должна оцениваться в специальных экономических (теневых) ценах, которых могут быть получены преобразованием рыночных цен с исключенными трансфертами. Трансферты (в том числе налоговые изъятия) должны быть исключены также и из самого расчета.

    Экономические цены на продукцию, услуги и материальные ресурсы в данном примере принимаются равными рыночным с включением НДС.

    В примере не учитывается возможность влияния реализации проекта на смежные отрасли, а также на изменение социальных и экологических условий. Из оборотных средств в расчет входят:

    - запасы сырья и материалов;

    - незавершенная продукция;

    - запасы готовой продукции;

    - резерв денежных средств.

    Результаты расчета показателей экономической эффективности приводятся в табл. П10.11 (текущие цены) и П10.12 (прогнозные цены). При использовании прогнозных цен все показатели определялись на дефлированном денежном потоке.

    Таблица П10.11

    ПОКАЗАТЕЛИ ОБЩЕСТВЕННОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА

    (Текущие цены)

    -------------------------+-------------------+-------------------¬
    ¦Наименование показателя ¦ Единица измерения ¦Значение показателя¦
    +------------------------+-------------------+-------------------+
    ¦Чистый дисконтированный ¦      млн. руб.    ¦  33357,36         ¦
    ¦доход (ЧДД)             ¦                   ¦                   ¦
    ¦Внутренняя норма        ¦      проценты     ¦     25,44         ¦
    ¦доходности (ВНД)        ¦                   ¦                   ¦
    ¦Индекс доходности       ¦        доли       ¦      2,06         ¦
    ¦инвестиционных затрат   ¦                   ¦                   ¦
    ¦Потребность в           ¦      млн. руб.    ¦       -           ¦
    ¦финансировании (ПФ)     ¦                   ¦                   ¦
    ¦Срок окупаемости        ¦        лет        ¦                   ¦
    ¦       простой          ¦                   ¦      4,4          ¦
    ¦       с дисконтом      ¦                   ¦      5,2          ¦
    L------------------------+-------------------+--------------------

    Таблица П10.12

    ПОКАЗАТЕЛИ ОБЩЕСТВЕННОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА

    (Цены при прогнозируемой инфляции)

    -------------------------+-------------------+-------------------¬
    ¦Наименование показателя ¦ Единица измерения ¦Значение показателя¦
    +------------------------+-------------------+-------------------+
    ¦Чистый дисконтированный ¦      млн. руб.    ¦  31431,68         ¦
    ¦доход (ЧДД)             ¦                   ¦                   ¦
    ¦Внутренняя норма        ¦      проценты     ¦     24,40         ¦
    ¦доходности (ВНД)        ¦                   ¦                   ¦
    ¦Индекс доходности       ¦        доли       ¦      1,86         ¦
    ¦инвестиционных затрат   ¦                   ¦                   ¦
    ¦Потребность в           ¦      млн. руб.    ¦       -           ¦
    ¦финансировании (ПФ)     ¦                   ¦                   ¦
    ¦Срок окупаемости        ¦        лет        ¦                   ¦
    ¦       простой          ¦                   ¦      4,5          ¦
    ¦       с дисконтом      ¦                   ¦      5,4          ¦
    L------------------------+-------------------+--------------------

    Сравнение табл. П10.11 и П10.12 показывает, что учет инфляции влияет на показатели эффективности проекта даже для случая однородной инфляции и одновалютного проекта. Величина этого влияния зависит от уровня инфляции.

    П10.5. Расчет показателей коммерческой эффективности

    проекта

    При расчете коммерческой эффективности проекта расчет ведется в реальных ценах с учетом налоговых отчислений.

    При определении потребности в оборотных средствах учитываются все позиции (кроме оборотных пассивов, образующихся за счет запаздывания выплат процентов по займам относительно момента производства, так как при расчете коммерческой эффективности проекта займы не учитываются).

    Результаты расчета показателей коммерческой эффективности в текущих и в прогнозных ценах приведены в табл. П10.13 (текущие цены) и П10.14 (прогнозные цены). Как и для расчета показателей общественной эффективности, при использовании прогнозных цен все показатели, кроме потребности в финансировании, определяются на дефлированном денежном потоке.

    Таблица П10.13

    ПОКАЗАТЕЛИ КОММЕРЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА

    (Текущие цены)

    -------------------------+-------------------+-------------------¬
    ¦Наименование показателя ¦ Единица измерения ¦Значение показателя¦
    +------------------------+-------------------+-------------------+
    ¦Чистый дисконтированный ¦      млн. руб.    ¦   3369,66         ¦
    ¦доход (ЧДД)             ¦                   ¦                   ¦
    ¦Внутренняя норма        ¦      проценты     ¦     11,98         ¦
    ¦доходности (ВНД)        ¦                   ¦                   ¦
    ¦Индекс доходности       ¦        доли       ¦      1,11         ¦
    ¦инвестиционных затрат   ¦                   ¦                   ¦
    ¦Потребность в           ¦      млн. руб.    ¦  33167,8          ¦
    ¦финансировании (ПФ)     ¦                   ¦                   ¦
    ¦Срок окупаемости        ¦        лет        ¦                   ¦
    ¦       простой          ¦                   ¦      6,7          ¦
    ¦       с дисконтом      ¦                   ¦     10,0          ¦
    L------------------------+-------------------+--------------------

    Таблица П10.14

    ПОКАЗАТЕЛИ КОММЕРЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА

    (Цены при прогнозируемой инфляции)

    -------------------------+-------------------+-------------------¬
    ¦Наименование показателя ¦ Единица измерения ¦Значение показателя¦
    +------------------------+-------------------+-------------------+
    ¦Чистый дисконтированный ¦      млн. руб.    ¦  -2448,22         ¦
    ¦доход (ЧДД)             ¦                   ¦                   ¦
    ¦Внутренняя норма        ¦      проценты     ¦      8,61         ¦
    ¦доходности (ВНД)        ¦                   ¦                   ¦
    ¦Индекс доходности       ¦        доли       ¦      0,93         ¦
    ¦инвестиционных затрат   ¦                   ¦                   ¦
    ¦Потребность в           ¦      млн. руб.    ¦  42218,9          ¦
    ¦финансировании (ПФ)     ¦                   ¦                   ¦
    ¦Срок окупаемости        ¦        лет        ¦                   ¦
    ¦       простой          ¦                   ¦      7,8          ¦
    ¦       с дисконтом      ¦                   ¦      Нет          ¦
    L------------------------+-------------------+--------------------

    Сравнение таблиц показывает, что в этом случае влияние инфляции сказывается сильнее, чем при определении общественной эффективности. Это объясняется увеличением влияния инфляции на оборотные средства и в первую очередь на дебиторскую задолженность, которая не учитывалась при расчете общественной эффективности.

    П10.6. Оценка показателей эффективности участия

    в проекте собственного (акционерного) капитала

    Как указано в исходных данных для расчета, принимается, что финансирование проекта осуществляется за счет собственных и заемных средств. Объем собственного капитала равен 9075 млн. руб., т.е. 28,27% объема капитальных вложений.

    Как указывалось в разделе "Исходные данные для построения денежного потока от финансовой деятельности", заемные средства берутся в двух вариантах: в виде рублевого кредита или в виде валютного кредита под реальную ставку, равную 12% годовых.

    Расчет проводится в предположении, что кредит берется в минимально необходимых размерах, а возвращается максимально большими возможными "порциями". Необходимые денежные резервы следует включать в расходную часть проекта (в виде непредвиденных затрат, резервных фондов или как-то иначе). В расчете предполагается, что они уже включены в денежные потоки от инвестиционной и операционной деятельности. В отличие от примеров разд. П9.5 Приложения 9 в данном примере учитывается прирост оборотных средств на каждом шаге. Поэтому не всегда возможно подобрать величину займа и выплаты долга так, чтобы обратить в нуль свободные денежные средства одновременно и в начале шага, и в его конце. В этом случае в соответствии с требованием финансовой реализуемости условия взятия займа и возврата долга подбираются так, чтобы на каждом шаге расчета накопленное сальдо суммы всех потоков (свободные денежные средства) было неотрицательным.

    Валютный кредит берется потому, что, как показывает расчет, получение рублевого кредита под реальную ставку 12% годовых при заданной в примере инфляции вообще не дает возможности расплатиться за него в течение срока осуществления проекта.

    Объемы займов приводятся без дефлирования.

    Эффективность участия в проекте при взятии

    рублевого займа

    Результаты оценки эффективности участия в проекте собственного капитала в текущих ценах приводятся в табл. П10.15.

    Таблица П10.15

    ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ УЧАСТИЯ В ПРОЕКТЕ СОБСТВЕННОГО

    КАПИТАЛА

    (Текущие цены, рублевый заем)

    -------------------------+-------------------+-------------------¬
    ¦Наименование показателя ¦ Единица измерения ¦Значение показателя¦
    +------------------------+-------------------+-------------------+
    ¦Чистый дисконтированный ¦      млн. руб.    ¦   3539,52         ¦
    ¦доход (ЧДД)             ¦                   ¦                   ¦
    ¦Внутренняя норма        ¦      проценты     ¦     14,62         ¦
    ¦доходности (ВНД)        ¦                   ¦                   ¦
    ¦Индекс доходности       ¦        доли       ¦      1,38         ¦
    ¦инвестиционных затрат   ¦                   ¦                   ¦
    ¦Объем собственного      ¦      млн. руб.    ¦   9075,00         ¦
    ¦капитала                ¦                   ¦                   ¦
    ¦Объем займа (в текущих  ¦      млн. руб.    ¦   26860,3         ¦
    ¦ценах)                  ¦                   ¦                   ¦
    ¦Срок взятия займа       ¦начало - выплата   ¦II квартал - 8 год ¦
    ¦                        ¦долга              ¦                   ¦
    L------------------------+-------------------+--------------------

    В прогнозных ценах (с учетом инфляции) при наличии рублевого кредита проект, приведенный в примере, оказывается нереализуемым финансово (за счет процентов сумма долга возрастает настолько, что до конца проекта (до конца 10-го года) вернуть этот долг невозможно).

    Если же предположить, что организация, осуществляющая проект, согласна вернуть невозвращенную часть долга в конце проекта (в конце 10 года) и других источников, то возврат дополнительной суммы денег следует учесть при оценке эффективности проекта. Результаты оценки приводятся в табл. П10.16.

    Таблица П10.16

    ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ УЧАСТИЯ В ПРОЕКТЕ

    СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА

    (Прогнозные, рублевый заем, расчет при условии возврата

    остатка долга за счет организации)

    -------------------------+-------------------+-------------------¬
    ¦Наименование показателя ¦ Единица измерения ¦Значение показателя¦
    +------------------------+-------------------+-------------------+
    ¦Чистый дисконтированный ¦      млн. руб.    ¦  -1379,40         ¦
    ¦доход (ЧДД)             ¦                   ¦                   ¦
    ¦Внутренняя норма        ¦      проценты     ¦      Нет          ¦
    ¦доходности (ВНД)        ¦                   ¦                   ¦
    ¦Индекс доходности       ¦        доли       ¦      0,85         ¦
    ¦инвестиционных затрат   ¦                   ¦                   ¦
    ¦Объем собственного      ¦      млн. руб.    ¦   9075,00         ¦
    ¦капитала                ¦                   ¦                   ¦
    ¦Объем займа (в          ¦      млн. руб.    ¦  371594,9         ¦
    ¦прогнозных ценах)       ¦                   ¦                   ¦
    ¦Срок взятия займа       ¦начало - выплата   ¦II квартал. Долг   ¦
    ¦                        ¦долга              ¦возвращается не    ¦
    ¦                        ¦                   ¦полностью.         ¦
    ¦Невозвращенный остаток  ¦      млн. руб.    ¦  286088,8         ¦
    ¦долга (в прогнозных     ¦                   ¦                   ¦
    ¦ценах)                  ¦                   ¦                   ¦
    L------------------------+-------------------+--------------------

    ВНД участия в проекте в этом случае отсутствует, так как для собственного капитала чистый доход (ЧД) равен -8631,2 млн. руб. < 0 и ЧДД обращается в нуль при двух значениях нормы дисконта (E = 15,13% и E = 48,35%).

    Так как при взятии рублевого займа проект оказывается нереализуемым финансово, необходимо рассмотреть возможность осуществления этого проекта при использовании валютного займа.

    Эффективность участия в проекте при взятии

    валютного займа

    Как было указано, валютный заем берется под номинальную ставку (15,06% годовых), соответствующую реальной ставке, равной 12% при ежеквартальном начислении и выплате процентов. В расчете принимается, что полученный валютный заем полностью конвертируется в рубли, из-за чего, с одной стороны, можно считать, что отсутствует курсовая разница и связанное с ней увеличение налога на прибыль, а с другой стороны, необходимо учитывать дополнительные текущие затраты на конвертацию валюты, принятые в примере равными 1,3% конвертируемой суммы (плюс НДС).

    Результаты оценки эффективности участия в проекте приводятся в табл. П10.17 (текущие цены) и П10.18 (прогнозные цены).

    Таблица П10.17

    ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ УЧАСТИЯ В ПРОЕКТЕ

    СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА

    (Текущие цены, валютный заем)

    -------------------------+-------------------+-------------------¬
    ¦Наименование показателя ¦ Единица измерения ¦Значение показателя¦
    +------------------------+-------------------+-------------------+
    ¦Чистый дисконтированный ¦      млн. руб.    ¦   2797,63         ¦
    ¦доход (ЧДД)             ¦                   ¦                   ¦
    ¦Внутренняя норма        ¦      проценты     ¦     13,71         ¦
    ¦доходности (ВНД)        ¦                   ¦                   ¦
    ¦Индекс доходности       ¦        доли       ¦      1,30         ¦
    ¦инвестиционных затрат   ¦                   ¦                   ¦
    ¦Объем собственного      ¦      млн. руб.    ¦   9075,00         ¦
    ¦капитала                ¦                   ¦                   ¦
    ¦Объем займа (в текущих  ¦      млн. долл.   ¦   1186,41         ¦
    ¦ценах)                  ¦                   ¦                   ¦
    ¦Срок взятия займа       ¦начало - выплата   ¦II квартал - 8 год ¦
    ¦                        ¦долга              ¦                   ¦
    L------------------------+-------------------+--------------------

    Таблица П10.18

    ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ УЧАСТИЯ В ПРОЕКТЕ

    СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА

    (Цены прогнозируемой инфляции, валютный заем,

    "правильный" рост валютного курса)

    -------------------------+-------------------+-------------------¬
    ¦Наименование показателя ¦ Единица измерения ¦Значение показателя¦
    +------------------------+-------------------+-------------------+
    ¦Чистый дисконтированный ¦      млн. руб.    ¦  -2338,15         ¦
    ¦доход (ЧДД)             ¦                   ¦                   ¦
    ¦Внутренняя норма        ¦      проценты     ¦      5,58         ¦
    ¦доходности (ВНД)        ¦                   ¦                   ¦
    ¦Индекс доходности       ¦        доли       ¦      0,75         ¦
    ¦инвестиционных затрат   ¦                   ¦                   ¦
    ¦Объем собственного      ¦      млн. руб.    ¦   9075,00         ¦
    ¦капитала                ¦                   ¦                   ¦
    ¦Объем займа (в прогноз- ¦      млн. долл.   ¦   1349,59         ¦
    ¦ных ценах)              ¦                   ¦                   ¦
    ¦Срок взятия займа       ¦начало - выплата   ¦II квартал - 10 год¦
    ¦                        ¦долга              ¦                   ¦
    L------------------------+-------------------+--------------------

    Различие в эффективности участия в проекте, оцененной в текущих ценах для рублевого и валютного займов, объясняется в основном наличием во втором случае дополнительных затрат на конвертацию валюты. Сравнение табл. П10.16 и П10.17 показывает, что отсутствие учета инфляции (расчет в текущих ценах или в "твердой валюте") может приводить как к существенному завышению показателей эффективности проекта, так и к занижению необходимого объема займа. Разумеется, этот эффект выражен тем слабее, чем меньше уровень инфляции. Необходимо, однако, помнить, что в примере рассмотрена однородная (одинаковая по всем продуктам и ресурсам) инфляция. В случае неоднородной инфляции ее влияние может оказаться существенно сильнее.

    Оценка объема займа и эффективности участия в проекте собственного капитала в очень большой степени зависит от темпа (или индекса) внутренней инфляции иностранной валюты. Если индекс роста валютного курса меньше, чем отношение индексов внутренней и внешней инфляции (внутренний индекс инфляции иностранной валюты больше единицы), результаты коммерческого (финансового) расчета оказываются более оптимистическими для инвестора. В частности, если темп роста валютного курса составляет 2/3 от "правильного", определяемого соотношением внутренней и внешней инфляции (см. п. 9.2 разд. 9 основного текста) или - подробнее - в соответствии с содержанием строк 62, 69 и 70 на стр. 364, то осуществление проекта за счет валютного займа оказывается для инвестора более выгодным при наличии инфляции, чем при ее отсутствии, как показывает сравнение табл. П10.17 и П10.19. Причина заключается в том, что, как вытекает из формулы (П1.4б) Приложения 1 и разд. П9.2 Приложения 9, реальная рублевая годовая процентная ставка оказывается меньше 12%, так как индекс внутренней инфляции иностранной валюты больше единицы (а в течение трех первых лет она даже отрицательна!). При этом, однако, расчет в прогнозных ценах все равно необходим, так как наличие инфляции увеличивает потребность в заемном финансировании, причем тем в большей степени, чем больше рост курса валюты отстает от "правильного" (ср. потребность в заемных средствах в табл. П10.19 и П10.18). Помимо этого при осуществлении проектов в ситуации сдерживания роста валютного курса возникают другие трудности, не связанные непосредственно с финансовым расчетом. Дело в том, что в рассматриваемой ситуации внутренние цены на продукцию, выраженные в валюте, растут быстрее, чем внешние. Поэтому во многих случаях придется предусматривать специальные меры для сохранения конкурентоспособности этой продукции даже на внутреннем рынке, и, даже если такие меры окажутся результативными, неизбежно уменьшится эффективность проекта для потребителя продукции, так как он должен будет за нее переплачивать (по сравнению с закупкой аналогичной продукции на внешнем рынке).

    Таблица П10.19

    ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ УЧАСТИЯ В ПРОЕКТЕ

    СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА


    Страницы: | «Первая ... | Стр.6 | Стр.7 | Стр.8 | Стр.9 | Стр.10 | Стр.11 | Стр.12 | Стр.13 | Стр.14 | Стр.15 | Стр.16 | Стр.17 | Стр.18 | Стр.19 | Стр.20 | Стр.21 | Стр.22 | Стр.23 | Стр.24 | Стр.25 | Стр.26 | Стр.27 | Стр.28 | Стр.29 | Стр.30 | Стр.31 | Стр.32 |


    Архив правовых актов
  • Реклама
 
  • Реклама
  • Счетчики

  • Рейтинг@Mail.ru
  • Новости